2025年经济与资产展望：干字当头-国盛证券-2024.12.1-49页

国盛证券2024年12月01日内容目录引言：波动大、预期差大一2024年回顾与2025年展望..5一、政策面：干字当头、更积极、更扩张，全力各种“稳”，中央加杠杆力度是关键91、总基调：全力稳信心、稳增长、稳市场、稳地产、抬物价、促改革.…92、货币端：大方向较宽松，降准降息有望2-3次，关注M1修复节奏.…113、财政端：扩张更给力，赤字率有望创新高，关注化债和专项债节奏.144、制度端：改革提速，重民生、财税、国改、民营、扩开放、新质生产力…17二、基本面：GDP目标仍会偏高，投资升、消费升、出口降，紧町关税、地产、基建.191、海外看，全球经济有望走出“肥尾”，乐观情形可能触底回升、节奏前低后高192、国内看，可能继续“保5%”，节奏“中间高、两头低”，关税和政策力度是关键…203、结枸看，投资、消费是主支撑，出口是主拖累，紧町地产和基建实物工作量.21三、流动性：美国面临再通胀，中国物价低位小升，国内债牛可期，人民币贬值压力大.291、物价：美国再通胀风险，中国CPI、PPI可能低位小升，可能的限产是大扰动292、利率：美债可能高位震荡，国内“债牛”仍可期、10Y国债收蓝率有望下破2%…343、汇率：美元指数很可能在100以上震荡，人民币汇率贬值压力大、波动加剧..37四、中观面：“加征关税、化债、货币政策框架变化、区域规划”四大焦点391、特朗普加征关税升级的行业影响390万亿”化货史利好那些消货.…3、货币政策框架变化对资产的影响….444、重大区域战略与规划的投资机会…。.45图表目录图表1：20242025年重要经济金融数据预测.…>图表2：2025年大事件一览表……8图表3：2025年政策有望更积极，宽财政+宽货币+稳地产+扩内需继续加码.…10图表4年内货币政策主要分为3个阶段.11图表5：宽信用仍然偏弱，信货社融增速持续回落…图表6：需求不足仍是核心矛盾11图表7：战至2024年10月，MLF存量规模仍达6.79万亿….12图表8：实际利率过高制约实体部门融资需求…12图表9：新创设两项结构性工县支持股票市场…13图表10目前有1000家左右的上市公司股息率高于增持再贷款成本…13图表11：2025年政府债券、信贷有望同比多增，支撑社融…。…14图表12预计2025年社融增速8.6%，节秦上先上后下.…14图表13：2024年政府债券发行节奏明显偏授.……14图表1+2024年城投债净融资为页，是2019年以来首次……14图表15土地出让收入与城投债务扩张高度正相关（单位：亿元）….15图表16横向对比看，我国中央政府杠杆率仍有较大拾升空间.…图表1☑152025年赤字结构中，中央占比有望进一步抬升..15图表1&2025年广义财政赤字率预计为8.7%、较2024年抬升1.9个百分点……16图表19战至2023年底，城投平台带总债务规模达588万亿…..16图表20：2023年以来的化债思路从“防风险”向“防风险、促发展并重”转变.17图表21：美联储货币政策对经济的影响滞后1年左右。…19图表22欧夹行货币政策对经济的影响滞后8个月左右。19图表23主要经济体非金融企业杠杆率已明显下降……19图表24主要经济体居民杠杆率已明显下降…19图表25美国企业信贷需求已开始恢复…20图表26：美国居民信货需求已开始恢复…图表27…202024年PMI指数先升后降再反弹20图表28：2024年消费、投资、工业生产先升后降.20图表29：2025年GDP增速预测...21图表30今年消费增速下台阶….22P.3清仔脚网读本报告末页声明