行业比较专题：DeepSeek策略三问-天风证券-2025-2-4

策略报告引投资策略天风证券TF SECURITIES1.策略视角看DeepSeek的三个关键问题DeepSeek春节期间获得较多关注，本文主要从策略视角总结本次DeepSeek发酵的三个核心问题：一是今后美国A!封锁更加严厉还是放松？二是DeepSeek的出现能否把A股AI行情从硬件引导到真正能出现壁垒的消费端（对应各种当前看来“不着边际”的传媒股、A!眼镜、A!手机等)？三是对算力的需求到底减少还是增加？（比如Jevons悖论指出，越省算力，反而会激发大家越多使用算力，因为随着成本的降低，A!应用的采用可能会呈指数级增长；例如之前宽带s互联网的使用)以下是展开逐一分析：2.问题一：美国对中国A1会更严厉封锁吗？第一个问题是中美A!竞争此后的新维度。之后美国在A军备竞赛下，会更严厉封锁还是改变策略，不再封锁？DeepSeek的成功可能意味着之前一个阶段里美国的“小院高墙”漫制策略失效：芯片限制可能适得其反，反而加速了中国在A1效率优化方面的创新。美国在A1上已经投入大量“沉设成本”：去年北美A1初创投资占其所有VC投资的45.8%，比例远高于亚洲水平，因此在DeepSeek获得突破后，不排除美国出台更多漫制措施以“捍卫”过往的大量投资。图1！樊国近两阵在1投资上■金”投资，设成本大于世其他地区50AI投资占初创投资比重(%)45.840北美地区从2022年后开始“重金”投资4/3553023.623.220.621.720201920202021202220232024■北美■欧洲■亚洲■全世界资料来源：开hb0ok,天风证券研究所遏制政策不仅只有提高关税，对A股交易影响更大的是供给侧的限制，例如英伟达对华业务受到更大限制。供给侧对科技产业趋势是更能拔估值的逻辑：1)国内半导体技术本身或难快速发生革命性变化，但由于供应链限制，竞争格局被强行改变，只能使用国内的产品，这是供给驱动的产业趋势。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3